国电电力三季报透视：煤价高企压利润，水电与电价修复能否撬动2027年反转
2026年10月底，东方证券、中国银河证券、国金证券密集发布国电电力（600795）三季报点评，三份研报的共同指向是：三季度业绩承压已成定局，但2027年存在较为明确的盈利修复预期。差异则在于，各家对修复幅度和驱动因素的判断并不一致。
火电三季度遭遇成本与电量双重夹击
国电电力2026年第三季度火电上网电量录得971.85亿千瓦时，较上年同期下滑5.73%。与此同时，燃料端压力显著加大——国金证券在研报中披露，该季度公司长协煤价格同比上涨约33元/吨，现货煤价格涨幅更超过200元/吨。再叠加上网电价走低和利用小时数不理想，煤电板块利润空间被明显压缩。
一个值得留意的背景是，国电电力2025年新增火电装机达7.6GW，同比增幅10.2%，但这批新增产能尚未在当季转化为发电量增长。产能扩张与电量释放之间的错配，成为短期业绩的一个结构性矛盾。
水电放量但利润尚未跟上
与火电形成对比的是水电板块的量增。2026年第三季度水电上网电量达到264.85亿千瓦时，同比增长19.09%。截至2026年9月末，公司控股水电装机容量同比增长20.19%。不过国金证券提示，2026年6至7月多台水电机组陆续投产，新机组折旧等固定成本先行入账，发电量虽然上去了，短期利润贡献并不明显。
东方证券的判断更偏乐观，认为随着新投产电站逐步爬坡、双江口水电站增发效应释放，2027年水电业务有望实现发电量与度电利润的同步增长。
沿海区域电价走高，长协修复成关键变量
电价走向是三家券商关注的另一个焦点。国金证券指出，元鼎证券国电电力火电机组集中布局在沿海电价弹性较大的区域，2025年江苏、浙江、安徽三地电量合计占比达到54%。目前广东月度交易电价自2026年5月起、江苏自6月起已分别超过当年年度长协水平。其中江苏省2026年11月和12月的月度交易电价，分别高出年度长协电价7.2分/千瓦时和5.4分/千瓦时。
中国银河证券据此认为，区域月度交易价格的上行趋势有望传导至2027年年度长协电价。三家机构对此方向基本一致，但也都提醒：月度价格上涨并不等同于年度长协必然上调，最终能否兑现为度电利润增长，还取决于煤炭成本等因素的配合。
集团资产注入与高分红锁定回报预期
2026年8月，国电电力披露拟以现金方式收购国家能源集团部分电源资产，标的涵盖在建及拟建火电项目7.34GW（权益装机6.88GW）、水电项目6.20GW（权益装机约3.35GW），以及0.32GW在运光伏项目。水电部分具体包括旭龙水电2.4GW、奔子栏水电2.6GW和松滋抽水蓄能1.2GW。东方证券认为，随着集团电源资产整合推进和项目陆续投产，公司中长期装机规模将进一步扩大。
在股东回报层面，国电电力已在2025至2027年现金分红规划中明确：满足分红条件时，现金分红比例原则上不低于归母净利润的60%，且每股现金分红不低于0.22元。国金证券据此测算，公司2026年和2027年股息率分别为4.3%和5.0%。
券商预测分化：2027年成最大分歧区间
三家券商均给出积极评级，但对盈利节奏的判断存在明显分化。东方证券侧重2027年火电长协电价上涨叠加水电新机组盈利释放；中国银河证券更看重沿海布局带来的区域电价弹性；国金证券则强调集团煤电运一体化和资产收购带来的成长空间。
数据层面，2026年归母净利润预测区间为44.10亿至49.16亿元，最大差距5.06亿元；到2027年这一区间扩大至69.94亿至88.97亿元，差距拉大到19.03亿元；2028年预测区间为79.93亿至90.27亿元，差距收窄至10.34亿元。2027年预测分歧最大，核心原因在于各机构对电价涨幅、水电利润释放时点及资产收购长期贡献的判断不同。
对投资者而言，后续需要持续跟踪的变量包括：煤炭价格走势、江苏和广东等核心区域年度长协成交情况、水电新机组利用率变化，以及集团资产收购的实际推进节奏。国电电力2027年能否真正走出盈利低谷，答案大概率藏在这些细节里。
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